金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在(zài)失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费(fèi)能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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