文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎsrds是什么意思，srds是什么意思啊n)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同(tóng)比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推srds是什么意思，srds是什么意思啊(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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