公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的入资金，每(měi)个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行(xíng)结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管(guǎn)理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商对此也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券(quàn)结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些(xiē)大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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