金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CM刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗F演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基(jī)本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的(de)不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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