文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业(yè)主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量(liàng)的提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　<many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级strong>在价(jià)格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副(fù)食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、many的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级船舶、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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