公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金，每个交易日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通过券商(shāng)完成，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下(xi黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先à)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不(bù)足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位直连报盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已(yǐ)历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这(zhè)一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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