兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际为符(fú)合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控(kòng)股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公(gōng)司(sī)采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集(jí)团合并报(bào)表范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持(chí)续下(xià)跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦(lìn)价格已跌(diē)至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售2l是多少毫升 2l是多少升价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度(dù)统计口径(jìng)不太一(yī)样，销(xiāo)量数据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩(jì)具(jù)体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易(yì)。

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