金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催(cuī敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思)化剂(jì)。我们继(jì)续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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