事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取存款的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长短划分为(wèi)一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但(dàn)随(suí)着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期(qī)下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点，1年期(qī)两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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