事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(hu机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息í)落，带动(dòng)交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(r机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息èn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业(yè)来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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