4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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