4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国(guó)中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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