金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，C东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作PI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消(x东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作iāo)费倾向、还是(shì)居民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸(tū)显。

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