调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还(hái)没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)方面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去(qù)年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差异(yì)，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下(xià)旬后(hòu)就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到(dào)3月(yuè)就(jiù)开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚(yà)洲相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽油(yóu)裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投(tóu)产和下游消费(fèi)走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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