一、“中特估”投资范(fàn)式之一(yī)：低估值、高分红(hóng)

　　低估值、高分红(hóng)，是包括(kuò)能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)在内的“中(zhōng)特(tè)估”方向最鲜(xiān)明的共同特(tè)征：1）截至2022年底，能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值(zhí)分别处于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即便经(jīng)历年初以来(lái)的大幅上涨(zhǎng)后，当前这些板块估(gū)值仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此同时(shí)，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整(zhěng)体，较(jiào)高的(de)分红(hóng)也(yě)成为其进(jìn)可攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资(zī)范式(shì)之二：政策的持续(xù)支撑(chēng)和催化

　　政(zhèng)策持续支撑(chēng)和催化，成(chéng)为“中(zhōng)特估”中“一带一路”和(hé)运营(yíng)商板块修复的(de)重(zhòng)要(yào)驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在(zài)“一带一路”十周年(nián)之际，从沙伊和解(jiě)、中俄深化(huà)合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后续(xù)5月召开在即(jí)的第三届(jiè)“一带(dài)一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带(dài)一路(lù)”相(xiāng)关利好不断，板块行情(qíng)得到催(cuī)化。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经济上升(shēng)为国家(jiā)战略，相关政策密(mì)集出台。今(jīn)年国(guó)务院改组又新设国家(jiā)数据(jù)局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之三：景气(qì)修复(fù)预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年宏观主线驱动盈利(lì)能力修复(fù)，带(dài)动能(néng)源(yuán)链(liàn)整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在(zài)国内(nèi)市场的方(fāng)向之(zhī)一，将充(chōng)分受(shòu)益于(yú)人民币升(shēng)值的宏观趋(qū)势。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下游(yóu)领域需(xū)求预(yù)期(qī)回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链尤其是(shì)行业龙头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿(yán)着(zhe)三条投资(zī)范式，“中特估”重点关注哪些方向？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商等之标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压外，当(dāng)前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港口(kǒu)）、大(dà)型银行等细(xì)分方向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为(wèi)国(guó)家重点支持的战略性产业之一，近年来经(jīng)历了行业调(diào)整和产能过剩的困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面，随着全球航运市场需(xū)求正在(zài)增(zēng)长，带(dài)来包(bāo)括(kuò)化学品船与成品(pǐn)油轮船的(de)订单大幅提升。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国(guó)企改革推动造(zào)船企业重组(zǔ)整合(hé)和产能优(yōu)化之下，国(guó)内船(chuán)舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：五一(yī)期间各项数据恢复良好。业(yè)绩确定(dìng)性强，承诺(nuò)高分红，类债属性突出(chū)。经济(jì)增速下行，高速公路(lù)、铁(tiě)路、港(gǎng)口资(zī)产稳(wěn)健性凸显(xiǎn)，业绩成(chéng)长及确定性较高。同时近几年(nián)，高速公(gōng)路及铁路板(bǎn)块上市公司更加注重投(tóu)资(zī)人回(huí)报(bào)，多家(jiā)公司发布(bù)股东回报计划，大幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承诺(nuò)未来几年高分红(hóng)水(shuǐ)平(píng)，给投资(zī)人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背(bèi)景下融资需求回暖，基本面(miàn)有(yǒu)支撑(chēng)，板(bǎn)块估(gū)值也具备修(xiū)复(fù)空间。2023年(nián)以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连(lián)续三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投资的政(zhèng)策基调下，后续信贷、社融仍(réng)有望平稳增长。此外(wài)，作为(wèi)业绩稳定且高分(fēn)红的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年(nián)以(yǐ)来11.6％的较低位(wèi)置，修复(fù)空间较大。

　　风险提示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超预期(qī)收紧，美联储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴(xīng)证策略

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