4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分(fēn)别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才(cái)能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据所(suǒ)指(zh夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话ǐ)示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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