4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但1亿等于多少万(dàn)受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xi<1亿等于多少万span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1亿等于多少万āo)售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸(tū)显》

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