近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不(bù)少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(di大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了ǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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