文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的(de)行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为(wèi)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪>

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪ng>此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中的机(jī)械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然(rán)保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备(bèi)制造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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