文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其(qí)对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费(fèi)数(shù)据不(bù)足(zú)，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段)财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(há魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段i)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利(lì)率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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