原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿(chuān)透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台20世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁22年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的(de)多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不(bù)约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品(pǐn)质优势(shì)，进一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形(xíng)成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队(duì)的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财(cái)报(bào)中表(biǎo)示是因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动(dòng)进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应(yīng)求以外(wài)，其(qí)他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台(tái)回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去(qù)库存依然需要时间。世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁>

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新(xīn)周期中胜出。

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