金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(g2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数ōu)，城投(tóu)公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投(tóu)融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(qián)在经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地方政2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

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