金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低(dī)于(yú)正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改(gǎi)善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的(de)景(身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性jǐng)气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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