金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼(chí)续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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