金融界5月15日消息 央行今日(rì)进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息(xī)称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利率有(yǒu)可能下调，但(dàn)是机构(gòu)分析，央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实际利率的水平(píng)是比(bǐ)较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对一季(jì)度的经济复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右(yòu)，机构杠(gāng)杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需(xū)要关注(zhù)下周缴税(shuì)周(zhōu)对资金面可能(néng)造成(chéng)的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银(yín)行协定存款和通知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析，预计银行协定存(cún)款和通知存款利率上限的下调有助于(yú)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)偏(piān)窄的(de)问题(tí)。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存(cún)款利率，严(yán)格上(shàngjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)不算降息，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮存款利(lì)率调降背后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠(dié)加(jiā)银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并(bìng)不(bù)足以触(chù)发超(chāo)额储蓄大规模转为(wèi)消费(fèi)及向金(jīn)融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利(lì)率，严格上不算降息，属于(yú)“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发(fā)布公告下(xià)调人民币存款挂牌(pái)利(lì)率，下调(diào)幅度(dù)在(zài)10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shànjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数g)限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国(guó)利率体系(xì)的(de)“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银行(xíng)存款(kuǎn)利(lì)率调降严格意义上并(bìng)非(fēi)真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化”的(de)进一(yī)步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收(shōu)窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存(cún)款利率调降背景下，居(jū)民储蓄(xù)有望进(jìn)一步(bù)流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧。2023年3月降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率调降一定程度上可以(yǐ)疏(shū)通流动性淤积(jī)，支撑宽信用(yòng)进程(chéng)。三、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄(zhǎi)，尤其是城商行(xíng)、农商行(xíng)，因(yīn)此压降存(cún)款成本、规(guī)范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存(cún)款利率调降客观上将减轻银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及向金融资产流(liú)入；回归基本面(miàn)来看，“弱复(fù)苏(sū)+低通胀”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长(zhǎng)期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降存款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效(xiào)果类似，可以降低负债端(duān)成(chéng)本，保护银行净息差。当(dāng)前流动性淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降，理论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出，更多(duō)转化为消(xiāo)费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺(cì)激难度较大，倾向(xiàng)于认为消(xiāo)费环(huán)比修复最(zuì)快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着(zhe)长端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探，高股息资产仍将占优。

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