公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之(zhī)后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行三方合(hé)作推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行的(de)托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客(kè)户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务(wù)也是通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处(chù)：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的(de)关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式(shì)仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)趋势。对(duì)管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环(huán)节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结(jié)算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发展变化。

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