金融界5月(yuè)15日消息 央(yāng)行今日(rì)进行1250亿元(yuán)1年(nián)期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率有可能下调(diào)，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行长易(yì)纲曾在3月公(gōng)开表示(shì)目前(qián)实际利率(lǜ)的水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月28日政治局会议(yì)对一季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机(jī)构(gòu)杠杆(gān)率提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周(zhōu)缴(jiǎo)税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日(rì)起银行(xíng)协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，四大国有银行协(xié)定(dìng)存(cún)款和(hé)通知存(cún)款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银行协定(dìng)存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄的(de)问题。

　　国(guó)君宏观(guān)研究(jiū)指出，近期部分(fēn)银行调降存款利率(lǜ)，严(yán)格上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后(hòu)的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行(xíng)净(jìng)息差收窄。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率客观上可(kě)减轻(qīng)银行负债(zhài)成本(běn)，但是这并不足(zú)以触发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消(xiāo)费及(jí)向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部(bù)分银行调(diào)降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降息(xī)，属于(yú)“利率市(shì)场化(huà)”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河南、广东等多地(dì)中小(xiǎo)银行（地(dì)方农商行为主）发布公告下(xià)调人民币存款(kuǎn)挂牌利率(lǜ)，下调(diào)幅度(dù)在10-45bp不(bù)等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)将下调(diào)，引(yǐn)发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热议。不过，作为(wèi)我国利率体(tǐ)系的“压(yā)舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本轮银(yín)行(xíng)存款利(lì)率调降严格意义上并非真的降(jiàng)息。归根结底(dǐ)，本轮存款利率调降也属于“利(lì)率市场化”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人(rén)民币存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢(màn)。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消费(fèi)、房(fáng)贷(dài)、资(zī)本(běn)市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来，资金(jīn)利率中枢回落，资金(jīn)杠杆(gān)明显抬升，资金空(kōng)转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降(jiàng)一定程度上可以(yǐ)疏通流(liú)动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利率接连调降后(hòu)，银行净息差大幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压(yā)降存款成本、规范吸(xī)储行(xíng)为(wèi)也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率(lǜ)调降客观上将减轻银行负债成本，但我们认为，这(zhè)并不足(zú)以(yǐ)触(chù)发超额储蓄大规模转为(wèi)消费及向金融资产(chǎn)流入；回归(guī)基本(běn)面来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息(xī)资产和长期国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可(kě)以(yǐ)降低负债(zhài)端(duān)成本，保护银行净息差。当前流动(dòng)性淤积(jī)仍未(wèi)缓解，4月“社融-M2”剪刀差(chà)倒(dào)挂(guà)仅(jǐn)仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(k拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系ě)以促使存款(k拐点和驻点的区别是什么意思，拐点和驻点的关系uǎn)搬家，促使超额(é)储蓄(xù)流(liú)出，更多(duō)转化为消费。但(dàn)我们(men)觉得刺(cì)激难度较(jiào)大(dà)，倾向于认为消费环比修复最(zuì)快的时候已经过(guò)去。再回归(guī)经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望继续下(xià)探(tàn)，高股息资产仍将占(zhàn)优。

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