2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他(tā)们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速复茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业(yè)带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(g茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种uó)经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本(běn)央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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