原本被视为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级(jí)别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是在各自(zì)省(shěng)内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其(qí)营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现象，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复(fù)以及社会(huì)活动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观念、赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规(guī)模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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