5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多(duō)资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的(de)成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的(de)变化，也在(zài)增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗r: #ff0000; line-height: 24px;'>除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量(liàng)化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的(de)企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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