4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环(huc43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义án)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义ng>4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计(jì)联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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