金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份国民经济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人、国(guó)民经(jīng)济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经济不存(cún)在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下阶段也不(bù)会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落(luò)。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来(lái)，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同(tóng)影(yǐng)响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是(shì)偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费(fèi)需求带动增强，价(jià)格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗(zōng)商品价格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商(shāng)品价(jià)格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大(dà)。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持续，国(guó)内市场需(xū)求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间水(shuǐ)平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回(huí)落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼(bī)近140美元大关(guān)，今年以来(lái)已(yǐ)回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年(nián)二季(jì)度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负(fù)增(zēng)长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随(suí)经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不(bù)必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落(luò)来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价(jià)跟随需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等(děng)影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。

　　什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间>二问：资金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较(jiào)为常见。经验显示，资(zī)金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明(míng)显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金(jīn)多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家(jiā)容(róng)易(yì)产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发零(líng)售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推(tuī)动收(shōu)入与消费的正(zhèng)循(xún)环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共(gòng)识(shí)，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城(chéng)市地(dì)产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需(xū)求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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