文|招商(shāng)宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱(y新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ú)乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累(lèi)计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着(zhe)下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右(yòu)的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不(bù)下(xià)导致的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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