美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约直(zhí)至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务(wù)上限，尽(jǐn)管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(xià)，中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自(zì)高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和(hé)发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金(jīn)价(jià)将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们(men)的基准假设(shè)，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对(duì)记(jì)者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利好。他(tā)还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元(yuán)的国债。随着市场流动(dòng)性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要(yào)调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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