来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级选择复句例子十个，选择复句例子5个将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù选择复句例子十个，选择复句例子5个)存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部(bù)省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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