美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支将受到(dào)上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示(shì)，在目前(qián)美国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均得到了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前(qián)景和具(jù)吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年(nián)第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记(jì)者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通(tōng)过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如(rú)美元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与(yǔ)美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策(cè)略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债(zhài)上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数(shù)据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联(lián)储还会继续加息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限(xiàn)协议通过二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗后，美国(guó)财政部预计(jì)将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美(měi)国(guó)国(guó)内普通家庭二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗(tíng)可能成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下(xià)来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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