金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为(wèi)昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城(chéng)投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升e="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地(dì)方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资这两种方式，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财(cái)政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

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