来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变(biàn)化(huà)的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么调(diào)地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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