来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键仍2016年是什么年在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会2016年是什么年将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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