4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购(gòu)房需(xū)求回升俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》

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