5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效、释放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会(huì)的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战(z妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确hàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科技(j妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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