2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的重点(diǎn)领域(yù)，光伏设备行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增长，但行业内上(shàng)中(zhōng)下游板块(kuài)的(de)盈利能力分化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变(biàn)器(qì)、光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润(rùn)结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献(xiàn)占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结(jié)合对(duì)企业经营(yíng)数(shù)据变化的分析(xī)，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于(yú)中下(xià)游企业来(lái)说意(yì)味着原材料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在(zài)“双碳(tàn)战略”背景下(xià)，作为清(qīng)洁(jié)能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市场加大(dà)对上(shàng)市(shì)公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研究院统计发现(xiàn)，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规(guī)模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速(sù)可(kě)观。产量方面来看，根据(jù)国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来(lái)看，2018年光伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处(chù)于供(gōng)不应求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业归母净利润增(zēng)速(sù)居(jū)前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净(jìng)利润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业整体(tǐ)毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利(lì)率较(jiào)高；而(ér)中下游(yóu)多数板块毛(máo)利率不(bù)及行(xíng)业(yè)平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业(yè)毛(máo)利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供不(bù)应(yīng)求背景下的涨价(jià)。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别(bié)是上半年(nián)硅片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份(fèn)，曾在(zài)2022年(nián)报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而带(dài)动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润(rùn)增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相(xiāng)比风光的上(shàng)游，中下游涉及(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高jí)光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件毛(máo)利(lì)率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿(yì)晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个百分点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器(qì)板(bǎn)块的绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆(nì)变器(qì)全球出货(huò)量达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周(zhōu)转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格(gé)自(zì)高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多(duō)数硅片价(jià)格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数(shù)据也可看(kàn)出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同(tóng)期增(zēng)长动能(néng)放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅(guī)料硅片面临(lín)短期供过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等对中下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制(zhì)原材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升(shēng)毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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