来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度好于(y美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业(yè)设(shè)备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转负(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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