事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王g>；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须(xū)提(tí)前(qián)一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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