金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资(z骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ī)者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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