4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp苏修是什么意思，苏修是什么意思回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企苏修是什么意思，苏修是什么意思业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)苏修是什么意思，苏修是什么意思底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出(chū)现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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