近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额(é)最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cá硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子i)报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回(huí)报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去(qù)难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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