5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及(jí)今年一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的(de)成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他(tā)也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素在(zài)对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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