4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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