文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数(shù)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的(de)提(tí)升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内部的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增(zēng)速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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